來源：東四十條資本（ID：DsstCapital） 作者：張雪
相較于具身智能，大模型“上市第一股”的戰(zhàn)火沒那么顯眼。
說來有些落寞，兩年前，大模型公司還在金字塔尖上，資本和輿論鏡像競相追捧。一年前，業(yè)內(nèi)關(guān)注的焦點(diǎn)就從“誰能獲得破紀(jì)錄融資”轉(zhuǎn)到了“誰的聯(lián)創(chuàng)在出走，誰的業(yè)務(wù)在收縮”上。而DeepSeek爆火后，大模型創(chuàng)業(yè)公司熱度進(jìn)一步下滑，如今就連DeepSeek R2的發(fā)布進(jìn)度也一再落后于市場預(yù)期。到如今二級市場IPO開閘，大模型誰先IPO好像也沒那么重要了。
但實(shí)際上，大模型創(chuàng)業(yè)公司依舊在迅猛發(fā)展，“大模型第一股”的爭奪可能潛藏著暗流，爭奪遠(yuǎn)比想象中激烈。7月28日，一位投資人在WAIC（世界人工智能大會(huì)）上表示，MiniMax有可能成為中國基礎(chǔ)大模型公司上市第一股。
這并不是MiniMax近期唯一的重磅消息。
同樣在WAIC期間，MiniMax創(chuàng)始人閆俊杰緊隨圖靈獎(jiǎng)得主Geoffrey Hinton之后，成為了大會(huì)主論壇的唯二演講嘉賓，也賺足了眼球。
幾天之前，閆俊杰與黃仁勛的合照，以及兩位主角單獨(dú)會(huì)面交談兩小時(shí)的傳聞，在各種群里傳閱，這被看做是黃仁勛看好MiniMax的一個(gè)信號。
本月中旬，晚點(diǎn)報(bào)道了MiniMax最新一輪融資，稱該輪融資金額近3億美元，投后估值超過40億美元（約287億元人民幣）。
如果再往前看，6月初MiniMax被曝即將赴港上市，隨后其又發(fā)起了一場“技術(shù)發(fā)布周”，進(jìn)行了一系列密集的產(chǎn)品發(fā)布，包括開源模型MiniMax-M1、通用智能體MiniMax Agent、視頻模型Hailuo?02、視頻創(chuàng)作智能體Hailuo Agent等。
向來低調(diào)的MiniMax在短短一個(gè)月內(nèi)頻頻走進(jìn)輿論場，有些不太尋常。
目前有兩個(gè)可以說得通的理由：一是，經(jīng)過短暫調(diào)整后的MiniMax重新找回了自己在研發(fā)、產(chǎn)品和融資上的節(jié)奏；二是， MiniMax還保有吸引外界的關(guān)注點(diǎn)。
但不管怎樣，除了上市，其他都是前菜。當(dāng)我拿著“大模型第一股”這則消息去與投資人們交流時(shí)，得到了一些觀察。
拿下“第一股”，賺得不止是吆喝
這場暗戰(zhàn)其實(shí)早就開始了，且焦點(diǎn)一直都是智譜和MiniMax?？陀^原因在于，這兩家公司成立得早，目前只有它們滿足經(jīng)營滿三年的門檻要求。
大模型上市的發(fā)令槍是智譜打響的。今年4月，公開信息顯示智譜已在北京證監(jiān)局辦理輔導(dǎo)備案，同時(shí)IPO的相關(guān)細(xì)節(jié)也開始浮現(xiàn)：輔導(dǎo)機(jī)構(gòu)是中金，計(jì)劃于2025年10月完成輔導(dǎo)計(jì)劃，擬在A股上市。
就在消息傳出的上個(gè)月，智譜才完成了股份改制，由“有限責(zé)任公司”變更為“股份有限公司”。
MiniMax傳出上市消息是6月，比智譜足足晚了兩個(gè)月，有接近MiniMax的投資人告訴我，MiniMax內(nèi)部早就啟動(dòng)了上市準(zhǔn)備工作，進(jìn)度并不比智譜慢，只不過大家都選擇了不說。
至于為什么不說，可能是留給后續(xù)投資人足夠的進(jìn)場機(jī)會(huì)，可能內(nèi)部還在做一些準(zhǔn)備：業(yè)務(wù)梳理、人員調(diào)整。
關(guān)于MiniMax早就開始籌劃上市這件事，我是相信的，因?yàn)樯鲜邢鞒龅漠?dāng)晚，我向接近港交所的人士進(jìn)行求證，他表示“這早就不是什么新聞了”。
總之，從向IPO發(fā)起的沖擊時(shí)間點(diǎn)來看，兩家公司并沒有拉開大的時(shí)間差，所以到底誰拿到“中國大模型第一股”這個(gè)頭銜，還存在變數(shù)。
說來也巧，智譜最早被爆出要在A股上市，近期又傳出轉(zhuǎn)戰(zhàn)港股，另一邊，MiniMax先傳出要上港股，最近也有消息說它正尋求A股上市。這些既是戰(zhàn)場的“煙霧彈”，也是大家都在準(zhǔn)備Plan B，無可厚非。
對此，一位投資人向我表示，這兩家公司都會(huì)先在港股上市。接近的時(shí)間點(diǎn)，相同的交易所，如果故事真的按這個(gè)走向發(fā)展，那到時(shí)再回頭看這段經(jīng)歷一定更顯膠著。那為什么中國大模型第一股的頭銜這么重要？這背后它們到底在急什么，爭什么？
首先，他們并不缺錢。智譜自是不必說。自成立至今，智譜已完成超過十輪融資，累計(jì)融資規(guī)模超過160億人民幣。今年3月更是陸續(xù)獲得了杭州、珠海、成都三地國資共計(jì)18億元的戰(zhàn)略投資。MiniMax至今融資超過7輪，在進(jìn)行最近這輪融資前，MiniMax賬上已經(jīng)有超過四年的現(xiàn)金儲(chǔ)備。
換句話說，現(xiàn)在只有不差錢的大模型公司才敢進(jìn)行IPO。不差錢為何還要著急IPO，我得到的答案是，市場地位使然。
其次，在Deepseek的沖擊之下，國內(nèi)大模型公司迎來了快速的去泡沫階段，估值也出現(xiàn)了不同程度的下降。
進(jìn)入到二級市場，不僅融資渠道被拓寬，而且作為稀缺標(biāo)的，必然會(huì)享受“第一股”帶來的高溢價(jià)，這不僅是占領(lǐng)股民和投資人心智的好標(biāo)簽，還代表著更高的市值和絕對的市場地位。比如智元機(jī)器人準(zhǔn)備收購的科創(chuàng)板上市公司上緯新材，短短15個(gè)交易日斬獲10倍漲幅，市值超過300億元，已經(jīng)是智元機(jī)器人估值的兩倍了。
還記得上個(gè)AI時(shí)代嗎，那會(huì)兒CV四小龍們也是為了爭“AI第一股”而費(fèi)勁心思，最終商湯“流血”上市，才拿下了這個(gè)頭銜。
第三，跟具身智能相同，大模型公司也在爭搶一個(gè)上市的窗口期：既然能上，第一股為何不能是我？
這讓我想起了“AI芯片第一股”，那個(gè)現(xiàn)在3000億市值的寒武紀(jì)。五年前，它頂著這一頭銜上市，當(dāng)時(shí)市值只有800多億人民幣，雖然當(dāng)時(shí)備受爭議，但回過頭來看，早“上岸”好處確實(shí)不少。如今五年過去了，與它處于同一賽道的壁仞科技、燧原科技、摩爾線程都還在IPO的門外排隊(duì)，好在曙光已經(jīng)出現(xiàn)。
不過這意味著短期內(nèi)，二級市場的大模型賽道名額有限，甚至有投資人向我表達(dá)了一種激進(jìn)的預(yù)判：“國內(nèi)大模型只能上一兩家，絕大部分都要死的”。
當(dāng)然，他代表了一種最悲觀的觀點(diǎn)，但確實(shí)時(shí)間不等人。
據(jù)《智能涌現(xiàn)》此前報(bào)道，百川創(chuàng)始人王小川曾在內(nèi)部會(huì)上說，2025年目標(biāo)把業(yè)績做到10億元的上市門檻，拿到X通隨時(shí)能上市。
最近階躍星辰也放出今年?duì)I收將突破10億的消息，如此一來，它也名正言順成為了下一個(gè)IPO的熱門備選，再加上之前Kimi也傳出在準(zhǔn)備上市。
拋出公司本身質(zhì)量的因素，一個(gè)殘酷的事實(shí)是，越往后，機(jī)會(huì)越小，廝殺越兇狠。不信看看今年的茶飲上市公司，除了蜜雪冰城，鮮有能保住上市當(dāng)天收盤價(jià)的。
再以寒武紀(jì)為例，上市之后，盡管大家仍身處同一行業(yè)，可顯然已經(jīng)不是同一個(gè)level，這種站位甚至不關(guān)乎產(chǎn)品、技術(shù)，只由上市與否決定。
融資7輪，估值超287億
MiniMax的故事始于2021年底。
當(dāng)時(shí)一個(gè)行業(yè)熱門事件是，頂著“AI第一股”名頭的商湯在港交所敲鐘上市，MiniMax的誕生也與此相關(guān)。其創(chuàng)始人閆俊杰曾在商湯任職，但卻選擇在商湯上市前夕結(jié)束掉這份工作。
出手于1989年的閆俊杰，在現(xiàn)在的一眾創(chuàng)業(yè)者中雖然算不得年輕，但在AI 1.0時(shí)代也擔(dān)得起一句“鮮肉”。
資料顯示，閆俊杰本碩就讀于清華大學(xué)，2015年博士畢業(yè)于中國科學(xué)院自動(dòng)化所模式識(shí)別國家重點(diǎn)實(shí)驗(yàn)室，后又在清華大學(xué)計(jì)算機(jī)系從事博士后研究。其博士期間就加入了商湯科技，從實(shí)習(xí)生一路做到了商湯集團(tuán)副總裁、研究院副院長和智慧城市事業(yè)群CTO。
在職期間，他負(fù)責(zé)通用計(jì)算機(jī)視覺模型、深度學(xué)習(xí)工具鏈、智慧城市和人臉識(shí)別相關(guān)的技術(shù)體系，這也為MiniMax的技術(shù)打了個(gè)底。
關(guān)于創(chuàng)辦MiniMax的初衷，閆俊杰回憶是源于外公想寫一本回憶錄卻不會(huì)打字。在他看來，只有人工智能才可以幫外公實(shí)現(xiàn)這件事。于是他在上海寫下：“與所有人共創(chuàng)智能”為使命，致力于實(shí)現(xiàn)通用人工智能（AGI）。
當(dāng)時(shí)大模型浪潮還未興起，AGI并不是一個(gè)強(qiáng)共識(shí)。閆俊杰選擇實(shí)現(xiàn)AGI的路徑是“模應(yīng)一體”，既做模型又做產(chǎn)品，這并不是一條好走的路。
兩者都要就會(huì)有取舍。
我看到的是，MiniMax推出了一系列C端產(chǎn)品，包括但不限于星野/ Talkie、海螺AI，覆蓋了內(nèi)容創(chuàng)作、智能助手以及娛樂應(yīng)用等領(lǐng)域。這些產(chǎn)品從誕生起就面向全球市場，并在細(xì)分領(lǐng)域成長為了頭部。
在模型側(cè)，MiniMax選擇了多模態(tài)模型，從2024年起，先后發(fā)布了國內(nèi)首個(gè)基于MoE架構(gòu)的千億參數(shù)量級模型——abab 6，abab 6.5 系列模型以及視頻生成大模型abab-video-1，音樂模型abab-music-1。
今年以來，或是受上市的緊迫感驅(qū)動(dòng)，或是MiniMax提升了對技術(shù)品牌的優(yōu)先級，他們的動(dòng)作顯然更多了：
1 月，推出了新一代開源文本模型 MiniMax-01系列；
6 月，發(fā)布了“世界上第一個(gè)開源的大規(guī)?；旌霞軜?gòu)的推理模型” MiniMax-M1；視頻模型Hailuo?02；
這還不夠，MiniMax還開始入局Agent領(lǐng)域，發(fā)布了通用智能體和視頻創(chuàng)作智能體。對于MiniMax今年的表現(xiàn)，有分析認(rèn)為它是在補(bǔ)齊上市前的應(yīng)有敘事。
再看看估值突破287億的MiniMax的融資歷程。
與智譜的風(fēng)格不同，MiniMax似乎總是希望其融資的消息能夠低調(diào)，而且融資輪次也算不上多，市場披露的數(shù)據(jù)顯示，MiniMax一共完成了五輪融資，但我向投資人確認(rèn)了最近一輪融資信息，得知這是MiniMax成立以來的第7輪融資，也是上市前的最后一輪，參與的投資方不止有國資，還有市場化機(jī)構(gòu)，美元基金。
當(dāng)然在市場上，智譜與MiniMax代表著兩種不同的選擇，一個(gè)對標(biāo)OpenAI，面向B端用戶，一個(gè)發(fā)力C端市場，被海外投資人看做是中國版xAI，甚至他們的股東也有些許重合，目前來看，他們在業(yè)務(wù)上沒有絕對的競爭性。
今年初，閆俊杰在接受晚點(diǎn)采訪時(shí)還提到：“創(chuàng)業(yè)公司之間比其實(shí)意義不大，應(yīng)該是整個(gè)行業(yè)一起。我覺得DeepSeek和智譜是挺不錯(cuò)的。DeepSeek很純粹。智譜，他們是最早有AI路線圖的，這點(diǎn)我很佩服。”
也有投資人認(rèn)為，MiniMax的收入更市場化，市值理論上會(huì)更高。而如果論當(dāng)下估值，320億人民幣的智譜，比287億人民幣的MiniMax略高。而無論中國大模型第一股花落誰家，都是中國大模型領(lǐng)域的一種勝利，一種當(dāng)下行業(yè)期盼的勝利。
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