來源：投中網(wǎng) 作者：陶輝東
IPO的春天來得太突然。
“我們正在準(zhǔn)備IPO的項(xiàng)目數(shù)量，達(dá)到了五年來的最高水平。”在日前的財(cái)報(bào)電話會(huì)上表示，黑石總裁喬·格雷興奮地向分析師們表示。
回想三個(gè)月前發(fā)布Q1財(cái)報(bào)的時(shí)候，喬·格雷的說法還是“市場(chǎng)波動(dòng)加劇，短期內(nèi)不太可能進(jìn)行資產(chǎn)出售”，“IPO市場(chǎng)處在最艱難的時(shí)候”?？梢?，就在剛剛過去的這個(gè)季度，歐美的IPO環(huán)境已經(jīng)發(fā)生了多么深刻的反轉(zhuǎn)。
無獨(dú)有偶，也是從今年二季度開始，中國(guó)的大A和港股也迎來了一波IPO的高潮。先是港股一日三鳴鑼刷新紀(jì)錄，緊接著A股的新增IPO受理出現(xiàn)了多年未見的“下餃子”盛況。熬過了空前慘淡的兩年之后，全球PE行業(yè)終于等來了新的春天。
準(zhǔn)備迎接新一輪IPO窗口
黑石的最新發(fā)布的2025年Q2財(cái)報(bào)，給出了一份遠(yuǎn)超市場(chǎng)預(yù)期的業(yè)績(jī)。財(cái)報(bào)發(fā)布后黑石的股價(jià)大漲4.4%，創(chuàng)下了今年1月份以來的新高。
今年二季度黑石的總收入達(dá)到37.1億美元，同比增長(zhǎng)33%；可分配收益16億美元，同比增長(zhǎng)26%。兩者均大幅超出分析師平均預(yù)測(cè)。
這首先是因?yàn)楹谑A(yù)期的募資。盡管旗艦基金的DPI十年沒到1，部分基金出現(xiàn)“擠兌”式的贖回，黑石的AUM仍然在快速上漲。二季度末，黑石的AUM已經(jīng)達(dá)到1.2萬億美元，同比上升13%。
但更值得注意的是，黑石的退出終于重新活躍起來了。黑石的凈退出收入（退出活動(dòng)為黑石帶來的收入）出現(xiàn)了6%的同比增長(zhǎng)，達(dá)到3.26億美元。雖然增長(zhǎng)幅度不大，但這是一個(gè)市場(chǎng)轉(zhuǎn)折的信號(hào)。
過去兩年，由于黑天鵝、灰犀牛層出不窮，全球的IPO、并購(gòu)市場(chǎng)陷入歷史性的低迷，大型PE只能靠接續(xù)基金獲得流動(dòng)性。但最近幾個(gè)月美股IPO的復(fù)蘇勢(shì)頭明顯，CoreWeave、Circle等科技獨(dú)角獸在上市后股價(jià)超乎預(yù)期的飆升，市值都翻了數(shù)倍，這說明市場(chǎng)氛圍已經(jīng)發(fā)生了深刻的改變。
數(shù)據(jù)上看，2025年上半年美股完成116單IPO，數(shù)量同比增長(zhǎng)3%，募資額同比增長(zhǎng)56%。
蘇世民在財(cái)報(bào)電話會(huì)上專門提到了Cirsa的IPO。7月初，Cirsa在巴塞羅那交易所的上市，給黑石帶來了20億歐元的巨額回報(bào)。這是黑石一個(gè)久違的大型IPO，也是新一輪IPO窗口期打開的標(biāo)志。蘇世民稱，黑石已經(jīng)著手為其它幾個(gè)項(xiàng)目的IPO做準(zhǔn)備。他預(yù)測(cè)，隨著時(shí)間的推移資本市場(chǎng)的條件將更加有利，讓黑石的利潤(rùn)水平繼續(xù)加速提升。
在蘇世民看來，幾個(gè)重大的不確定性因素目前已經(jīng)在消除，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)趨于樂觀，因此“被壓抑的交易欲望”正在逐漸釋放。也就是說，黑天鵝、灰犀牛已經(jīng)逐步消停，資本市場(chǎng)也該重新回歸正常了。
不僅是黑石，其它VC/PE巨頭也在準(zhǔn)備迎接IPO春天的到來。
凱雷CEO哈維·施瓦茨此前也表示，凱雷今年的退出目標(biāo)是40-50億美元，并且已經(jīng)儲(chǔ)備了“相當(dāng)可觀”的IPO和待出售項(xiàng)目。他表示，由于“許多不利因素已經(jīng)消失”，2025年下半年的退出活動(dòng)將顯著高于上半年。
美股最近一個(gè)重要IPO是著名獨(dú)角獸公司Figma，計(jì)劃于7月30日定價(jià)，按定價(jià)區(qū)間中位數(shù)計(jì)算市值可達(dá)160億美元。如果定價(jià)順利，F(xiàn)igma將會(huì)是美股今年最大的一個(gè)IPO。它背后最大的投資者美國(guó)紅杉資本，可收獲近30倍的回報(bào)。
歐洲最大的PE機(jī)構(gòu)EQT（中文名殷拓，霸凌亞洲的母公司）不久前也發(fā)布了財(cái)報(bào)，可以說給全行業(yè)打了個(gè)樣。EQT表示，它在2025年上半年已宣布了高達(dá)130億歐元規(guī)模的資產(chǎn)變現(xiàn)，超過了去年全年，是去年同期的三倍以上。這是最近三年來，EQT首次在連續(xù)十二個(gè)月的周期內(nèi)，資產(chǎn)退出額超過了投資額。并且，EQT表示正在籌備更多項(xiàng)目的IPO，預(yù)計(jì)下半年的退出收益將至少和上半年持平。
“融完這一輪就申報(bào)上市”
中國(guó)這邊的風(fēng)景，比歐美資本市場(chǎng)還要令人振奮。
上半年，港股以141億美元的IPO融資額登頂全球第一。今年以來，從機(jī)器人到消費(fèi)再到生物科技，各條賽道輪著漲，現(xiàn)象級(jí)的IPO一個(gè)接一個(gè)。
7月25日，創(chuàng)新藥企業(yè)維立志博在港股上市，首日漲幅達(dá)91%。低迷已久的創(chuàng)新藥，也終于迎來了翻身之日。維立志博的IPO融資不到13億港元，卻獲得了驚人的3300億港元認(rèn)購(gòu)，散戶認(rèn)購(gòu)倍數(shù)更是超過3000倍。這是近兩年來難得一見的一個(gè)超高回報(bào)IPO。按目前股價(jià)，維立志博的天使輪投資者回報(bào)可達(dá)20倍，最后一輪的回報(bào)也有3倍多，一掃多年來創(chuàng)新藥企業(yè)上市“估值倒掛”的刻板印象。
A股這邊則迎來了一個(gè)瘋狂的6月。6月的最后一周，科創(chuàng)板密集受理了12單IPO申請(qǐng)，是去年全年的兩倍。6月的最后一天，A股各板塊更是單日新增受理41家企業(yè)，相當(dāng)于上年總受理量的一半。
長(zhǎng)鑫存儲(chǔ)、沐曦科技、摩爾線程、宇樹機(jī)器人，一個(gè)個(gè)名聲赫赫的獨(dú)角獸，要么已經(jīng)申報(bào)，要么開始了輔導(dǎo)，都在過去一個(gè)月里踏上了IPO之路。從政策到行動(dòng)，IPO的形勢(shì)以超乎預(yù)期的速度逆轉(zhuǎn)。幾乎是一夜之間，退出難就成了老黃歷。
尤其是在最熱門的機(jī)器人賽道，大家都說有“綠色通道”，Pre-IPO輪的份額已經(jīng)讓投資人們搶破頭。一位資深投資人昨天跟我說，某“小龍”級(jí)別的機(jī)器人獨(dú)角獸在開新一輪融資，給的說法是“融完這一輪就申報(bào)上市”。結(jié)果是“有頭有臉的機(jī)構(gòu)都來了”，上演了二十多家機(jī)構(gòu)集體盡調(diào)的盛況。
這是多么令人熟悉的味道。
考慮到二級(jí)市場(chǎng)的熱情，一級(jí)市場(chǎng)還不算瘋狂。
宇樹機(jī)器人剛開始IPO輔導(dǎo)，間接持有宇樹0.1525%股份的臥龍電驅(qū)股價(jià)直接應(yīng)聲漲停。更夸張的是，僅間接持有宇樹0.022%股份的景興紙業(yè)，也是應(yīng)聲漲停。
智元機(jī)器人宣布收購(gòu)上緯新材后，這家原本做塑料的企業(yè)，連續(xù)拉了10個(gè)漲停，股價(jià)累計(jì)上漲748%，雖然智元已經(jīng)否認(rèn)要借殼上市。并且，上緯新材目前266億元的市值，已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了智元上一輪融資的估值。這種一二級(jí)市場(chǎng)“反向倒掛”的情況已經(jīng)許久未見了。
前述投資人表示直言現(xiàn)在有些過熱了，不能把二級(jí)市場(chǎng)的股價(jià)當(dāng)作一級(jí)市場(chǎng)估值的依據(jù)。她表示，二級(jí)市場(chǎng)的錢是流動(dòng)的，一級(jí)市場(chǎng)就不一樣了，就算真上市了，還要看退的時(shí)候是什么情況呢。雖然現(xiàn)在是IPO窗口打開了，一窩蜂的上肯定不會(huì)有好事。
那要怎么做？她提出了自己機(jī)構(gòu)的解法：配置一些凈利潤(rùn)在5000萬-1億的企業(yè)，估值可能在8-10億之間。運(yùn)氣好，這輪開閘有機(jī)會(huì)能上去。運(yùn)氣不好，就等下一個(gè)窗口期上。
就A股而言，IPO受理數(shù)量的顯著回暖并非普惠式的，而是在政策精準(zhǔn)引導(dǎo)下的有節(jié)奏、有方向的復(fù)蘇。近期有項(xiàng)目被受理的投資人跟我說，他們的項(xiàng)目都在申報(bào)之前與交易所方面進(jìn)行了不止一輪的溝通。如果沒有提前準(zhǔn)備好，現(xiàn)在想抓住這個(gè)窗口期上市幾乎是不可能的。
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