來源：東四十條資本（ID：DsstCapital） 作者：黎曼
一家中國芯片企業(yè)的十年沉浮錄，再度迎來耀眼的資本時(shí)刻。
2025年7月11日晚，被業(yè)界譽(yù)為“IC設(shè)計(jì)業(yè)海歸第一人”的科學(xué)家楊崇和，帶著瀾起科技在港交所遞交上市申請(qǐng)書。
此刻，他再一次站帶領(lǐng)企業(yè)站上新的起點(diǎn)——這是他繼2013年登陸納斯達(dá)克、2019年登陸科創(chuàng)板后，第三次帶領(lǐng)企業(yè)沖擊資本市場(chǎng)。
就在其申請(qǐng)文件公布兩天后，一份凈利潤(rùn)同比翻倍的業(yè)績(jī)預(yù)告令市場(chǎng)側(cè)目：2025年上半年公司歸母凈利潤(rùn)達(dá)11億至12億元，同比增長(zhǎng)85.5%至102.36%。
在業(yè)績(jī)?cè)儆x煌的背景下，公司賬上趴著超80億元資金。薪酬配置上，創(chuàng)始人年薪高達(dá)999萬，研發(fā)人員人均年薪百萬，顯然已位列行業(yè)頭部。
從電視機(jī)頂盒芯片起步，到全球內(nèi)存互連芯片龍頭，瀾起科技占據(jù)了該領(lǐng)域36.8%的市場(chǎng)份額，其產(chǎn)品已成為AI服務(wù)器不可或缺的“數(shù)據(jù)血管”。瀾起科技也成為名副其實(shí)的“AI賣水人”。
芯片“老炮”的三次攀登
現(xiàn)年67歲的楊崇和，是業(yè)內(nèi)公認(rèn)的“IC設(shè)計(jì)業(yè)海歸第一人”。
在美國俄勒岡州立大學(xué)電子工程博士畢業(yè)后，楊崇和先后在美國國家半導(dǎo)體、英特爾等巨頭擔(dān)任核心技術(shù)崗位。1997年回國后，他參與創(chuàng)辦了國內(nèi)最早的集成電路設(shè)計(jì)公司新濤科技，該公司2001年被IDT以8500萬美元收購，成為中國首例成功退出的半導(dǎo)體創(chuàng)業(yè)案例。
2013年，瀾起科技在納斯達(dá)克敲鐘，成為當(dāng)年中國半導(dǎo)體行業(yè)最耀眼的明星。當(dāng)時(shí)公司的核心業(yè)務(wù)是智能電視芯片，但楊崇和已敏銳嗅到危機(jī)：消費(fèi)電子芯片門檻低、競(jìng)爭(zhēng)激烈。且公司遭遇做空風(fēng)波，于是在上市僅14個(gè)月后，他做出驚人之舉——聯(lián)合中國財(cái)團(tuán)完成私有化退市，全力轉(zhuǎn)向數(shù)據(jù)中心芯片研發(fā)。
“我們看到了云計(jì)算帶來的內(nèi)存接口芯片機(jī)遇，這需要長(zhǎng)期研發(fā)積累，但一旦突破就能建立護(hù)城河。”楊崇和在2019年科創(chuàng)板上市時(shí)如此解釋當(dāng)年的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)向。這一定位精準(zhǔn)抓住了DDR4內(nèi)存升級(jí)窗口期，2019年登陸科創(chuàng)板時(shí)，瀾起科技成為科創(chuàng)板首批25家上市公司中最受矚目的芯片企業(yè)，開盤價(jià)較發(fā)行價(jià)暴漲268%。
轉(zhuǎn)型之路并非坦途。2018年，瀾起科技與英特爾合作推出津逮服務(wù)器平臺(tái)，試圖打造國產(chǎn)化AI服務(wù)器標(biāo)桿。但隨著GPU成為AI算力核心，基于CPU的津逮平臺(tái)迅速邊緣化——2021年該業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)8.45億元收入，到2023年上半年竟萎縮至500萬元。
再一次來到關(guān)鍵隘口是在2023年。面對(duì)生成式AI的爆發(fā)，公司再度快速調(diào)整方向，將互連類芯片作為突破口。2024年，公司三款高性能運(yùn)力芯片（PCIe Retimer、MRCD/MDB及CKD）銷售收入達(dá)4.22億元，是2023年的8倍，成功開啟“第二增長(zhǎng)曲線”。
如今，瀾起科技已擁有270項(xiàng)專利，不僅是全球最大內(nèi)存互連芯片供應(yīng)商，其2024年市占率36.8%，更是全球兩大PCIe Retimer提供商之一，并率先推出革命性CXL MXC芯片。在AI數(shù)據(jù)中心的核心地帶，這家中國企業(yè)的技術(shù)話語權(quán)正與日俱增。
AI浪潮下的“印鈔機(jī)”，研發(fā)人均年薪近百萬
作為“AI賣水人”，瀾起科技2024年的財(cái)報(bào)確實(shí)令人驚喜：
首先是營收和凈利潤(rùn)大幅躍升。2024年?duì)I收36.39億元，同比增長(zhǎng)59.2%，凈利潤(rùn)更是同比激增213.1%來到14.12億元。而2025年上半年業(yè)績(jī)預(yù)告更顯強(qiáng)勁——僅半年凈利潤(rùn)就達(dá)11-12億元，快接近去年全年水平。
這一切背后，都是AI浪潮掀起的功勞。招股書揭示，公司核心增長(zhǎng)引擎來自兩大方向：DDR5內(nèi)存接口芯片隨AI服務(wù)器需求激增，以及三款高性能運(yùn)力芯片的爆發(fā)式增長(zhǎng)。2025年上半年，運(yùn)力芯片銷售收入達(dá)2.94億元，同比增幅繼續(xù)維持高位。
還有就是產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的優(yōu)化。隨著高毛利產(chǎn)品占比提升，公司綜合毛利率持續(xù)攀升。2024年，三款新芯片產(chǎn)品收入占比達(dá)11.6%，而到2025年上半年，該比例進(jìn)一步提升至約11.2%（基于26.33億元總營收計(jì)算）。
更關(guān)鍵的是，這些芯片正是解決AI算力瓶頸的關(guān)鍵——PCIe Retimer芯片能解決高速信號(hào)傳輸衰減問題，讓GPU與CPU、存儲(chǔ)設(shè)備的“對(duì)話”更高效。
與同業(yè)對(duì)比，瀾起科技的盈利能力尤為突出。在內(nèi)存互連芯片領(lǐng)域，其36.8%的市占率已超越瑞薩、Rambus等國際巨頭。而高達(dá)213%的凈利潤(rùn)增速，遠(yuǎn)超許多依賴政府補(bǔ)貼的半導(dǎo)體企業(yè)，顯示出真正的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。
“利潤(rùn)轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金的能力是檢驗(yàn)芯片公司成色的試金石。”一位行業(yè)分析師如此評(píng)價(jià)。
截至2024年末，瀾起科技賬上貨幣資金及交易性金融資產(chǎn)達(dá)86.27億元，且無任何銀行貸款。2022-2024年累計(jì)現(xiàn)金分紅11.23億元，堪稱“現(xiàn)金奶牛”。
2024年，瀾起科技給兩位創(chuàng)始人均發(fā)放了999萬元的稅前報(bào)酬。此外，公司對(duì)研發(fā)員工亦毫不吝嗇。瀾起科技2024年研發(fā)人員占比74.65%，人均年薪近百萬元，合計(jì)發(fā)放薪酬約5.33億元，顯著高于同業(yè)。
六年蟄伏后的價(jià)值重估
有投資人發(fā)問：賬上資金高達(dá)80多億，為何再度赴港募資10億美元？
這背后與戰(zhàn)略密切相關(guān)。
2013年納斯達(dá)克上市、2014年私有化、2019年科創(chuàng)板IPO，再到如今的港股沖刺——瀾起科技的每一次資本動(dòng)作都伴隨著業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的戰(zhàn)略調(diào)整。
2019年科創(chuàng)板IPO時(shí)，英特爾通過旗下公司持有9.1%股份，是重要戰(zhàn)略投資者。當(dāng)時(shí)瀾起科技與英特爾公司合作，嘗試在國內(nèi)推動(dòng)津逮芯片的推廣。但隨著津逮平臺(tái)式微，英特爾逐步減持。
而近年來，隨著AI云計(jì)算行業(yè)以GPU為主架構(gòu)的確立，瀾起科技再度迎來第二增長(zhǎng)曲線。此時(shí)，國家集成電路產(chǎn)業(yè)投資基金等中資背景股東持續(xù)加持，股東層面的變化也側(cè)面反映了國產(chǎn)替代趨勢(shì)。
此次瀾起科技港股IPO的募資將重點(diǎn)投向：互連類芯片前沿研發(fā)（包括DDR6預(yù)研）、全球化商業(yè)能力建設(shè)、戰(zhàn)略并購等。招股書也明確寫道：“運(yùn)力已成為AI算力系統(tǒng)功能的基石，互連的重要性預(yù)計(jì)將繼續(xù)增長(zhǎng)”。
行業(yè)風(fēng)口正呼嘯而至。據(jù)弗若斯特沙利文預(yù)測(cè)：2024-2030年，內(nèi)存互連芯片市場(chǎng)規(guī)模將從12億美元增至50億美元，復(fù)合增長(zhǎng)率為27.4%；PCIe/CXL互連芯片市場(chǎng)將從23億美元膨脹至95億美元，復(fù)合增長(zhǎng)率為26.7%。驅(qū)動(dòng)這一增長(zhǎng)的是AI服務(wù)器出貨量的激增——預(yù)計(jì)從2024年的200萬臺(tái)增至2030年的650萬臺(tái)。
耐人尋味的是，盡管業(yè)績(jī)爆發(fā)，瀾起科技的股價(jià)在過去六年近乎停滯。2019年科創(chuàng)板上市首日收盤價(jià)（前復(fù)權(quán)）約88元，2025年7月14日僅報(bào)82.71元。
有市場(chǎng)人士分析認(rèn)為，這反映了投資者對(duì)當(dāng)年津逮戰(zhàn)略失誤的“記憶折價(jià)”。因此，在新業(yè)績(jī)的帶動(dòng)下，也凸顯了此次港股IPO價(jià)值重估的意義。
另外，此番港股IPO也有助于提升其品牌國際化認(rèn)知度，增強(qiáng)與海外客戶、尤其是云計(jì)算及AI產(chǎn)業(yè)鏈合作方的信任度。
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