來(lái)源：伯虎財(cái)經(jīng) 作者：楷楷
近日，動(dòng)力電池“一哥”寧德時(shí)代發(fā)布了2025年半年報(bào)，賺錢能力一如以往的強(qiáng)勁。
上半年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1788.86億元，同比增長(zhǎng)7.27%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)304.85億元，同比增長(zhǎng)33.33%，其盈利能力在國(guó)內(nèi)上市公司中已是“數(shù)一數(shù)二”的存在。
然而，面對(duì)一份如此“漂亮”的財(cái)報(bào)，資本市場(chǎng)卻給出了截然不同的反應(yīng)。7月30日-8月1日，寧德時(shí)代A股和H股累計(jì)跌幅分別為10%和13%，一直到8月4日才迎來(lái)反彈。
“寧王”的萬(wàn)億光環(huán)下，似乎也有微妙的裂痕。有投資機(jī)構(gòu)給出了解讀，“寧王”的營(yíng)收規(guī)模不及預(yù)期，短期估值過(guò)高，是導(dǎo)致其股價(jià)被看空的主要原因。
一直以來(lái)，寧德時(shí)代無(wú)疑是投資者眼中的“香餑餑”，然而，沒(méi)有只漲不跌的股價(jià)，資本市場(chǎng)的理性回歸始終是常態(tài)。
對(duì)于寧德時(shí)代而言，其真正的挑戰(zhàn)也并不只是紙面上的業(yè)績(jī)數(shù)據(jù)，就像寧德時(shí)代首席科學(xué)家吳凱所言：“好的技術(shù)不能獨(dú)樂(lè)樂(lè)，要眾樂(lè)樂(lè)”。如何用生態(tài)協(xié)同激活產(chǎn)業(yè)動(dòng)能，從“技術(shù)龍頭”轉(zhuǎn)型為“生態(tài)玩家”，這才是“寧王”持續(xù)領(lǐng)跑的關(guān)鍵。
01
狂賺300億的“甜蜜煩惱”
概括來(lái)看，寧德時(shí)代這份半年報(bào)再次展示了寧德時(shí)代作為“電池霸主”的市場(chǎng)地位，但這份靚麗財(cái)報(bào)中，也有隱憂。
首先，相較于利潤(rùn)規(guī)模，寧德時(shí)代的營(yíng)收增速略顯黯淡。投資機(jī)構(gòu)指出，其主營(yíng)業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)幅度并未達(dá)到行業(yè)預(yù)期，尤其是第二季度，營(yíng)收為941.81億元，同比增長(zhǎng)8.26%，低于高盛預(yù)期的1047億元和10%的增速。
根據(jù)中國(guó)汽車動(dòng)力電池產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新聯(lián)盟數(shù)據(jù)，2025年1-6月國(guó)內(nèi)動(dòng)力電池企業(yè)裝車量排行榜中，寧德時(shí)代仍以128.6GWh的動(dòng)力電池裝車量位列第一，但增長(zhǎng)速度已經(jīng)跑輸大盤，裝車量占比為43.05%，同比下降了3.33個(gè)百分點(diǎn)，是前十五名中份額下降最多的企業(yè)。
其次，行業(yè)價(jià)格戰(zhàn)的影響仍在持續(xù)，拖累了寧德時(shí)代的利潤(rùn)率。目前，國(guó)內(nèi)動(dòng)力電池市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，碳酸鋰價(jià)格一路下滑，導(dǎo)致行業(yè)收入整體下行，對(duì)寧德時(shí)代的收入也造成一定影響。
根據(jù)海豚投研，寧德時(shí)代動(dòng)力電池的單價(jià)從2024 年下半年0.63元/Wh環(huán)比下滑到 2025 年上半年0.61元/Wh；2025年上半年，動(dòng)力電池系統(tǒng)的毛利率為22.41%，同比下降1.07%。
（圖源：寧德時(shí)代2025年半年報(bào)）
強(qiáng)勢(shì)如“寧王”，也面臨著銷量和盈利的壓力。近年來(lái)，隨著越來(lái)越多車企選擇“去寧化”，或自研自產(chǎn)動(dòng)力電池，寧德時(shí)代國(guó)內(nèi)市場(chǎng)占有率已從2021年的52.1%下滑至如今的43.05%。
但寧德時(shí)代想要奪回被瓜分的市場(chǎng)份額，也并沒(méi)有想象中那么難。在如今激烈的車圈價(jià)格戰(zhàn)中，只要其適量降價(jià)，相信不少車企會(huì)愿意牽手盟友，先打贏價(jià)格戰(zhàn)，再另謀自研出路。
因此，寧德時(shí)代保持現(xiàn)有的市場(chǎng)份額，或許是“主動(dòng)選擇”的結(jié)果。在新能源行業(yè)內(nèi)，不少車企都調(diào)侃寧德時(shí)代是個(gè)“刺頭”，不僅很難議價(jià)，在電池供不應(yīng)求時(shí)，甚至還要提前支付保證金才能提貨。
幾年前，時(shí)任廣汽集團(tuán)董事長(zhǎng)曾慶洪表示，車企是在為寧德時(shí)代“打工”；近日，長(zhǎng)安汽車董事長(zhǎng)朱華榮再次喊話寧德時(shí)代，“希望鈉離子電池能降價(jià)30%-40%，但不降價(jià)也會(huì)買” 。
但寧德時(shí)代董事長(zhǎng)曾毓群，更篤信“一分價(jià)錢一分貨”的真理——通過(guò)領(lǐng)先的電池技術(shù)創(chuàng)造更高的利潤(rùn)率，再把利潤(rùn)繼續(xù)投入新的研發(fā)。這些年來(lái)，寧德時(shí)代的毛利率均維持在20%以上。
一則，寧德時(shí)代在供應(yīng)鏈上的話語(yǔ)權(quán)強(qiáng)大。面向上游，其通過(guò)參股方式綁定核心供應(yīng)商，獲得更多的價(jià)格優(yōu)勢(shì)；面向下游，通過(guò)聯(lián)合開(kāi)發(fā)、專屬供應(yīng)等模式綁定車企，緊緊咬定價(jià)格。
二則，近年動(dòng)力電池行業(yè)逐漸走向成熟，上游資源供給基本穩(wěn)定；電池廠在讓渡部分價(jià)格和性能后，有能力跟寧德時(shí)代展開(kāi)競(jìng)爭(zhēng)；車企也會(huì)主動(dòng)控制寧德時(shí)代的供貨占比。在這樣的背景下，寧德時(shí)代也盡量避免一家獨(dú)大的局面，以維持著相對(duì)平衡的產(chǎn)業(yè)生態(tài)。
從更長(zhǎng)遠(yuǎn)的角度來(lái)看，技術(shù)創(chuàng)新難免會(huì)有天花板，比如曾經(jīng)引領(lǐng)時(shí)代先河的柯達(dá)相紙，也被更先進(jìn)的電子影像浪潮所淹沒(méi)。就像曾毓群曾經(jīng)說(shuō)過(guò)的，“不可能所有的新技術(shù)都是寧德時(shí)代先做出來(lái)，比別人晚一點(diǎn)也沒(méi)關(guān)系，我們最關(guān)注的是能不能笑到最后。”
因此，如何將技術(shù)創(chuàng)新能力轉(zhuǎn)化為持續(xù)迭代的產(chǎn)業(yè)生態(tài)優(yōu)勢(shì)，和產(chǎn)業(yè)鏈伙伴一起將蛋糕做大，才是決定寧德時(shí)代能否穿越周期的關(guān)鍵。
02
尋找“新故事”，搶占鰲頭
但換一個(gè)角度來(lái)看，動(dòng)力電池行業(yè)生態(tài)趨向平衡，這也意味著國(guó)內(nèi)新能源產(chǎn)業(yè)鏈當(dāng)前的格局基本固定，“寧王”的領(lǐng)導(dǎo)地位難以在短期內(nèi)被取代，但也再難保持快速增長(zhǎng)。
可以預(yù)見(jiàn)的是，如果寧德時(shí)代不主動(dòng)出擊尋找新的增長(zhǎng)曲線，必然會(huì)在未來(lái)的某個(gè)時(shí)刻迎來(lái)“拐點(diǎn)”，或許是增速向下，或許是估值向下，甚至是收入向下。
近兩年來(lái)，寧德時(shí)代確實(shí)在“四處出擊”，嘗試抓住海內(nèi)外市場(chǎng)中每一個(gè)有潛力的新賽道。
在電池產(chǎn)品方面，寧德時(shí)代繼續(xù)加大電池本身的技術(shù)研發(fā)，其在今年4月發(fā)布了驍遙雙核電池、鈉新電池、二代神行超充電池等新品。此外，其對(duì)固態(tài)電池、光伏電池的研發(fā)投入也一直在持續(xù)推進(jìn)。
鈉新電池是全球首款能夠大規(guī)模量產(chǎn)的車規(guī)級(jí)鈉電池，具有安全、環(huán)保、適應(yīng)低溫的特點(diǎn)；驍遙雙核電池則被視為是更適合智駕時(shí)代的動(dòng)力電池，可使車輛通勤成本降至每公里0.1元，這一系列新品將能持續(xù)拉開(kāi)寧德時(shí)代與二線電池廠商之間的差距。
在新能源生態(tài)布局方面，其打造了以寧德時(shí)代電池為核心的換電服務(wù)。今年2月，寧德時(shí)代宣布與滴滴合作建換電站；3月，其跟蔚來(lái)達(dá)成戰(zhàn)略合作，打造全球最大換電網(wǎng)絡(luò)；近日，其還宣布與時(shí)代電服、神州租車、招銀金租合作共建租車行業(yè)換電生態(tài)。
與此同時(shí)，寧德時(shí)代也在大力打造TOC品牌，推出了“寧家服務(wù)”這一后市場(chǎng)品牌，并同步上線了相關(guān)小程序，向C端提供電池檢測(cè)、電池維修、電池維修認(rèn)證培訓(xùn)等服務(wù)。
在跨界投資方面，寧德時(shí)代則瞄準(zhǔn)了新興產(chǎn)業(yè)，比如投資電動(dòng)垂直起降飛行器eVTOL、具身智能初創(chuàng)企業(yè)銀河通用；通過(guò)投資峰飛航空成立了時(shí)代電船子公司，將動(dòng)力電池技術(shù)延伸至航海等新場(chǎng)景。半個(gè)月前，其還跟T3出行達(dá)成合作，基于去年推出的磐石底盤技術(shù)架構(gòu)共同探索Robotaxi的定制化開(kāi)發(fā)。
這一系列的創(chuàng)新和跨界嘗試中，承載了寧德時(shí)代從電池制造商向能源科技生態(tài)服務(wù)商轉(zhuǎn)型的野心。不過(guò)，從制造商到生態(tài)服務(wù)商的轉(zhuǎn)型也并不容易，曾毓群曾在公開(kāi)場(chǎng)合中表示，“寧德時(shí)代好像已經(jīng)做到了，實(shí)際上還遠(yuǎn)遠(yuǎn)不足，還需要打磨，做很多年。”
因此，盡管寧德時(shí)代將業(yè)務(wù)版圖鋪得很大，其并非所有新業(yè)務(wù)都會(huì)堅(jiān)定投入，一些創(chuàng)新技術(shù)和業(yè)務(wù)還處于探索階段，但換電業(yè)務(wù)則顯然是發(fā)展重心。
首先，寧德時(shí)代在換電領(lǐng)域有更突出的業(yè)務(wù)優(yōu)勢(shì)。一則，其能夠覆蓋生產(chǎn)、銷售、運(yùn)營(yíng)、回收等電池全生命周期管理的全過(guò)程，具備運(yùn)營(yíng)完整生態(tài)的能力。二則，其在全行業(yè)中的話語(yǔ)權(quán)足夠大，比如換電服務(wù)中最難解決的電池標(biāo)準(zhǔn)問(wèn)題，寧德時(shí)代自己就能構(gòu)建整套換電體系。
其次，換電業(yè)務(wù)是寧德時(shí)代諸多業(yè)務(wù)中，生態(tài)協(xié)同性最強(qiáng)、跨領(lǐng)域整合最徹底的業(yè)務(wù)板塊，圍繞電池全周期服務(wù)構(gòu)建生態(tài)，能夠?qū)④嚻蟆⑾M(fèi)者以及第三方汽車服務(wù)企業(yè)更好地連接在一起。
這種“離消費(fèi)者更近”的生態(tài)連接，讓寧德時(shí)代得以跳出單純的產(chǎn)品銷量競(jìng)爭(zhēng)，通過(guò)資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)（電池租賃）、數(shù)據(jù)服務(wù)（用戶行為分析）、場(chǎng)景延伸（換電站衍生業(yè)務(wù)）等多元模式，構(gòu)建出一個(gè)覆蓋電池相關(guān)服務(wù)的開(kāi)放型能源生態(tài)系統(tǒng)。
03
海外市場(chǎng)，不容有失
面子有了，里子也不能空。成為能源科技生態(tài)服務(wù)商的愿景固然吸引，但目前寧德時(shí)代的換電業(yè)務(wù)還處于探索投入的階段，其“第二增長(zhǎng)曲線”仍主要集中在儲(chǔ)能業(yè)務(wù)和海外市場(chǎng)。
在這兩個(gè)領(lǐng)域，寧德時(shí)代所面臨的競(jìng)爭(zhēng)壓力，則顯然要比中國(guó)市場(chǎng)動(dòng)力電池這一主業(yè)更大。
先看儲(chǔ)能業(yè)務(wù)，盡管寧德時(shí)代在2018年就開(kāi)始布局儲(chǔ)能電池業(yè)務(wù)，卻未像動(dòng)力電池那樣建立先發(fā)優(yōu)勢(shì)，目前仍面臨著新興技術(shù)追趕、二線廠商競(jìng)爭(zhēng)、全球擴(kuò)張不確定性等問(wèn)題。
根據(jù)華安證券數(shù)據(jù)，2024年，寧德時(shí)代儲(chǔ)能電池出貨量占全球儲(chǔ)能電池出貨量36.3%，出貨量同比+49%，穩(wěn)居出貨量榜首。其次是億緯鋰能出貨40GWh，同比增長(zhǎng)90%；中創(chuàng)新航儲(chǔ)能電池同比+150%；國(guó)軒高科儲(chǔ)能電池出貨同比+200%。
可以看到，寧德時(shí)代儲(chǔ)能電池的出口規(guī)模雖然仍是榜首，但增速已被其他電池廠商趕超，以國(guó)軒高科為例，其在巴西、東南亞等新興市場(chǎng)的追趕也非常迅猛。
再看海外市場(chǎng)，寧德時(shí)代儲(chǔ)能業(yè)務(wù)出口增速被趕上，說(shuō)明了海外市場(chǎng)的“風(fēng)浪”遠(yuǎn)比國(guó)內(nèi)市場(chǎng)要大，除了來(lái)自競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的追趕之外，還有海外法規(guī)和政策的限制和不確定性。
因此，曾毓群決定親自負(fù)責(zé)寧德時(shí)代出海業(yè)務(wù)，并提出了大出海計(jì)劃。此外，寧德時(shí)代在港股上市后，其投資者涵蓋了15個(gè)國(guó)家和地區(qū)的主權(quán)基金、產(chǎn)業(yè)資本等，也間接為后續(xù)獲得海外政府和市場(chǎng)的了解奠定基礎(chǔ)。
由此可見(jiàn)，盡管海外擴(kuò)張之路阻力重重，但基于國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的現(xiàn)狀，“出海”已成為寧德時(shí)代不容有失的關(guān)鍵一仗。畢竟，在努力講出“新故事”的同時(shí)，寧德時(shí)代不僅需要資金底氣，更需要在全球范圍內(nèi)贏得技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)、產(chǎn)業(yè)規(guī)則與品牌心智的主導(dǎo)權(quán)。
回顧寧德時(shí)代近年的業(yè)績(jī)，“增利不增收”幾乎已是老生常談，這位電池巨人仍在賺錢，但步伐已不再輕盈如飛。
不過(guò)，這也是一家企業(yè)行至龍頭位置后必須面對(duì)的挑戰(zhàn)，從追求規(guī)模增速轉(zhuǎn)向深耕增長(zhǎng)質(zhì)量，這也是巨頭走向更成熟業(yè)態(tài)的必經(jīng)之路。真正的巨頭，不僅是時(shí)代的答卷人，更是未來(lái)的鋪路人。
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